危：行业受疫情冲击较大，需求已环比改善。2020Q1国内疫情爆发，Q2疫情全球蔓延，导致行业内外需均受冲击。国内纺服社零增速 Q1同比-32.2%，出口订单被取消或延迟，4月服装出口金额当月同比-30%。随着疫情的逐步控制，全球消费逐步恢复，内外需降幅均 呈现逐季收窄趋势。至2020.11月纺服社零/服装出口当月金额增速均转正，分别为+4.6%/+3.6%。 

变：危机之下，修炼内功。国内品牌服装行业进入以“质”为先的阶段。渠道端虽多为净关店，但各品牌通过开大关小、门店升级、加 大客流较旺的购物中心布局、适当提升DTC占比等方式提升渠道质量。同时，疫情也加速了全渠道融合的进度，各品牌通过直播、全渠 道内容营销、激活私域流量等方式提升终端竞争力。而前两者均需要数字化升级及供应链提效的支持，因此该领域也成为各品牌布局的 重点，整体运营能力得到提升。

机：需求复苏之下，关注优质赛道、运营明显改善的细分龙头。 1）运动行业景气度延续，关注龙头。疫情下运动服饰终端需求恢复快， 且考虑到疫情后人们对健康重视度的提升，以及2021奥运会、2022年冬奥会及世界杯等体育赛事催化，需求有望保持快速增长，预计 2019~2025年运动服饰CAGR达11.1%，远高于行业整体增速（3.6%）。同时在较高的研发及营销优势下，强者愈强，2010~2019年 CR5集中度+22.1PCTs至66.3%。2）需求恢复预期下，关注有扩产计划的细分龙头。疫情加速行业出清，同时优质客户向头部供应商 集中，龙头优势明显。当前海外终端库存较低（8月美国服装及面料库存为2014年来新低），未来在疫苗落地带动海外需求恢复的预期 下，订单有望向好。而纺企开机率（10月为61.8%）及产能利用率（11月约95%）已恢复至较高水平，因此有扩产计划的细分龙头有望 受益于下游需求的复苏。3）关注运营能力及需求改善明显的低估值品牌服装。随着内需稳健向好，2020Q3行业拐点已现，展望2021 年在拉尼娜冷冬气候，以及2021年春节延后的催化下，需求有望持续向好。同时年内各品牌加速库存去化（2020Q3品牌服装存货规模 同比-17.3%），2021年各品牌有望轻装上阵。因此整体运营能力提升的品牌有望充分受益于内需的复苏。