投资要点 ❑ 行业跟踪：上半年化妆品社零增速微降 0.2%，4 月起单月增速回正 化妆品行业恢复优于社零，线上渠道不改高增长。1）国家统计局数据显示， 2020 年上半年限额以上社会消费品零售总额同比减少 10.3%，其中限额以上化 妆品零售额仅同比降低 0.2%，且 4 月以后单月同比增速均为正。2）淘数据显 示，2020 年上半年天猫渠道护肤品类销售额同比增长 29%，彩妆品类销售额 同比增长 35%。其中，以薇诺娜、玉泽、润百颜为代表的功能性护肤品牌，以 花西子和小奥汀为代表的彩妆新锐品牌表现亮眼。 ❑ 中期业绩：多数龙头经受住疫情考验，Q2 展现良好复苏态势 多家公司线上收入占比大幅提升，线上良好表现支撑行业渡过疫情难关。聚焦 线上渠道并积极拓展业务的公司多实现高增长，如御家汇、壹网壹创和华熙生 物功能性护肤业务；线上业务占比较大的公司净利润实现个位数正增长，如珀 莱雅、丸美股份（线上占比首次过半），Q2 环比大幅改善；线下百货、CS 等 渠道体量较大的公司受冲击相对明显，如上海家化短期承压，但扣除投资收益 和一次性财务费用等因素，Q2 降幅收窄；医美行业 20Q1 几乎均处于停业状态， Q2 逐渐复苏，因此华熙生物医美和昊海生科医美业务均有所下滑。